博大策略欧股跑赢美股背后：特朗普正在倒逼“让欧洲再次伟大”？

　　尽管特朗普的口号是MAGA(让美国再次伟大)，但投资者眼下正在资本市场上押注，却似乎是MEGA(让欧洲再次伟大)……

　　去年11月，美国总统特朗普在大选的获胜，曾被许多人视为是长期陷于困境的欧洲资产的新噩耗。然而，投资者近期却似乎在打赌，情况可能恰恰相反……

　　人们最初对欧洲资产的悲观其实是不难理解的：

　　自2008年以来，欧洲股市的表现几乎一直落后于美国股市。尤其是近年来，人工智能热潮使美国和中国的科技巨头脱颖而出，乌克兰战争则大幅增加了欧洲的能源成本，而电动汽车的转型趋势，则导致昔日强大的德国汽车业在技术创新方面，被特斯拉和比亚迪等新贵们远远甩在了身后。

　　更糟糕的是，美国新政府在上台后，已屡次威胁要对欧洲商品征收关税，并将欧洲剔除出了其与俄罗斯的谈判桌前。美国副总统万斯(JD Vance)在慕尼黑发表演讲时，更是严厉批评欧盟，并敦促其成员国依靠自己的军事开支，美欧间价值观的分歧由此已几乎无法掩盖。

　　然而，过去几周欧洲市场的表现却多多少少出乎了很多人的意料：欧洲斯托克50指数非但没有下跌，反而自美国大选以来上涨了12%，而标普500指数同期的涨幅则只有3.5%。

　　EPFR的数据显示，2月第三周，专注于欧洲的股票基金录得了自2022年初以来的最大资金净流入。一时间，欧洲股市几乎与中国资产在全球市场上“交相辉映”……

　　欧股是如何跑赢美股的？

　　那么，欧股究竟是如何在特朗普上台后一系列不利的外部环境下，反而实现了对美股的逆袭的呢？

　　部分原因或许可以归结于：随着美股“七巨头”估值泡沫化风险渐显，欧洲市场作为一处长期的估值洼地，自然成为了人们分散投资的理想选择。如下图所示，基于未来12个月的收益预测，欧洲股票的盈利收益率(市盈率倒数)目前比通胀保值政府债券收益率高出了6个百分点，这一溢价几乎是美国股票的两倍。

　　此外，虽然最新的采购经理人指数(PMI)乏善可陈，但眼下确实有表明德国制造业的衰退可能很快结束，至少在排除关税冲击的情况下如此。

　　华尔街分析师预计，汽车制造商大众、宝马、Stellantis将在今年下半年重新开始报告每股收益出现正增长——这是历史上与股价关联度最高的财务指标。

　　LSEG IBES预测也显示，欧洲企业2025年盈利增长预期将显著加速至7.9%，相比之下2024年仅为1%，2023年则还处于负值。

　　资产管理公司Edmond de Rothschild欧洲股票联席主管Marc Halperin表示，投资者对欧股的配置普遍偏低，随着欧洲经济指标反弹、欧洲央行后续降息、美联储暂停加息等因素，将支撑欧股表现。

　　特朗普反而触发了“欧洲觉醒”？

　　当然，此番欧洲股市反弹的特别之处似乎还在于，它很可能还不仅仅只是一轮从底部的反弹，甚至有望带来一种更为持久的转变——正如瑞穗策略师Jordan Rochester近来所鼓吹的“让欧洲再次伟大”(MEGA)交易一样。

　　随着焦虑情绪的上升，近来欧洲内部要求加强战略自主的呼声已不断高涨。法国总统马克龙近期便不止一次提到欧洲需要“觉醒”。他在2025年新年贺词中也曾呼吁，要在动荡不安的国际局势中，实现科学、思想、技术、工业、农业、能源、生态等领域的“欧洲觉醒”。

　　很有意思的是，眼下欧洲在特朗普上台后面临的尴尬处境，反而令前欧洲央行行长马里奥-德拉吉(Mario Draghi)去年发布的那份著名的《欧盟竞争力的未来》报告，被许多欧洲官员们再度翻了出来。当时的报告触碰到了一系列欧盟内部问题的关键，包括欧盟一体化程度不足等，并试图给出一套彻底的解决方案。

　　德拉吉当时敦促欧洲政策制定者削减阻塞欧盟内部市场运作的大量繁文缛节。现在，越来越多的声音加入了他的行列。例如，上周德国、法国、意大利和西班牙的央行联名写信，要求欧盟执行机构淡化1月份生效的银行资本新规。

　　欧盟正在研究的一个重要改革领域还包括了允许其银行将更多资产停放在资产负债表之外——相对于经济产出而言，欧洲的证券化发行量仅是美国的1/13。最近，不少欧洲内部的跨国并购就遇到了一些障碍，例如意大利裕信银行试图收购德国商业银行，而这些障碍其实本身都在官员们的解决能力范围之内。

　　意大利裕信银行和萨瓦德尔银行(Banco de Sabadell)等一度陷入困境的欧元区贷款机构，目前其实就正经历着价值重估，其交易价格已开始重新高于了账面价值(市净率>1)，而一年前这一幕还令人难以想象。同时，尽管最近已有所反弹，但德意志银行和法国巴黎银行等大型投资银行其实仍被业内认为存在较大的估值折扣，特别是如果银行业进行有意义的改革的话。

　　德拉吉还主张推动电动汽车和芯片等关键行业的发展。而几天前，欧盟委员会刚刚批准一项总额9.2亿欧元的国家援助计划，支持德国英飞凌科技公司在德国德累斯顿建设一家芯片制造工厂。

　　军事采购狂潮先声夺人

　　事实上，正如二战后和罗纳德·里根时代等先例所表明的那样——经济的转机往往始于军事采购狂潮。而在美国抽身后欧洲防务的自主之路，也正为欧洲在其他领域的支出树立了一个典型的案例。

　　国防自主的“刚需”，近年来已经迫使欧洲官员们制定了一项新的工业战略。面对地缘政治变局，欧盟委员会去年公布的《欧洲国防工业战略》显示，防务自主已从政治口号转化为具体行动纲领。数据显示，2022-2023年度欧盟防务订单本土化率仅为22%，而新战略要求到2030年实现50%的自主供给目标，这意味着未来六年需完成23个百分点的跨越式发展。

　　短期内，额外支出将集中在弹药和导弹等迫切需求上。但欧盟还需要慢慢协调不同政府在飞机、舰船和坦克方面的发展和采购计划，并促进企业之间的整合和合作。这对莱茵金属、Leonardo、泰雷兹等欧洲军工企业来说无疑是好消息。